纺织服装珠宝行业2021年7月（7份）bg21704

世界发展经济研究所-拉起还是束缚：发展中国家服装和农产品加工全球价值链升级轨迹述评（英）-2021.7.pdf
服装零售行业7月投资月报：国际品牌有所恢复，暨男装市场一览-20210706-兴业证券-25页.pdf
纺织服装&化妆品&医美行业2021年中期投资策略：后疫情时代消费复苏、国潮崛起，关注顺势锐意进取的国产品牌-20210719-光大证券-36页.pdf
纺织服装珠宝行业：本土品牌服装成为国货消费先锋-20210730-中金公司-26页.pdf
纺织服装行业月度报告：消费升级趋势明朗，利好头部品牌-20210707-财信证券-11页.pdf
纺织服装行业：6月纺服社零增速企稳，棉花供需缺口持续扩大-20210717-中泰证券-15页.pdf
纺织服装：敏捷供应链与数字化运营下的SHEIN模式解析-20210727-开源证券-34页.pdf

行业估值和业绩回顾

2021 年上半年 A 股纺织服装行业累计上涨 8%、位居一级行业中游，估值与历史均值相近，港股纺织服装中龙头公司涨幅靓丽、估值走高；化妆品行业、医美行业（系光大证券研究所自行构建和统计）分别累计上涨 71%、94%，涨幅领先，医美公司估值较高、化妆品公司估值则有分化。

业绩方面，低基数背景下 21 年以来多数公司实现较高同比增长，若对比疫情前水平，A 股纺织服装公司 21 年一季度收入恢复到 19 年同期的 90%左右，归母净利润恢复至 86%左右；A 股化妆品行业收入增长 58%（年化后为 26%）、归母净利润增长 15%（年化后 7%）；港股体育用品龙头零售实现理想增长；另外医美多家公司亦迎来较高增速。

后疫情时代+国潮消费崛起，本土品牌迎来发展机遇

后疫情时代，我们建议关注几大消费趋势和可能的机会：1）消费复苏进程中，化妆品表现优于服装，可选消费属性和高端属性强的细分品类预计表现更为突出，如行业景气度高的化妆品/医美/体育用品赛道（尤其是部分发展还较为早期的细分品类，如化妆品中的皮肤学级化妆品、彩妆等渗透率提升，亦存在掘金机会、把握先发红利）以及客群购买力强的高端定位品牌；2）近年来本土品牌着力提升产品力、品牌力，国货产品在消费者心中的认可度提升，叠加今年的新疆棉事件后国潮消费情绪升温、趋势得到强化，本土品牌迎来发展机遇；3）关注线上渠道多元化，把握抖音等新兴平台的流量红利机会，重视多渠道布局、迎合新世代消费者偏好成为竞争要点；4）纺织制造方面关注国外疫情得到控制背景下需求复苏以及对部分海外产能的替代机会。

投资建议和推荐公司

纺织服装行业：下游品牌服饰关注高景气体育用品品类龙头和低估值细分品类优质标的 2 条主线，推荐安踏体育、李宁、森马服饰、海澜之家，关注比音勒芬、稳健医疗、罗莱生活。上游纺织制造行业方面看好 2021 年国内外需求复苏以及国内对部分海外产能的替代，关注海外疫情防控进展，关注标的申洲国际、华利集团等。

化妆品&医美行业：1）化妆品行业景气度继续较高，高端化、细分化成为趋势，品类方面彩妆、功能性护肤品、皮肤学级化妆品等增长突出。国产品牌正在积极推进差异化竞争、提升产品力为本，推荐珀莱雅、贝泰妮、华熙生物，关注上海家化；2）医美行业仍处发展早期、景气度高，首次覆盖给予“买入”评级；推荐上游产品力强、积极布局新兴领域的爱美客、华熙生物等，关注下游医美机构端布局的朗姿股份、奥园美谷。

SHEIN快速成长为快时尚跨境电商品牌。SHEIN以女装切入跨境电商赛道，品类上，深耕女装细分人群并围绕女装消费者扩品类；品牌上，组建设计师团队、搭建独立站并大力营销品牌；供应链上，搭建和升级供应链生态，探索更高效的供应链管理方式。目前，收入端连续6年增速超100%，在中国出海品牌排名中自2019年的21名提升至11名。未来将聚力品类拓展、产品升级（设计师联名产品SHEIN X、高端品牌MOTF）、平台赋能（B2B2C为链接的开放性平台）三大方向。

服装行业在疫情期间获显著流量红利，独立站成为服装跨境电商的机会赛道。疫情催化海外电商快速且多元化发展，服装行业疫情期间规模和渗透率双升，为本土服装电商企业提供出海时机：我国强大的制造能力及完善的供应链体系为国内企业出海提供了供应链体系的支撑；国内传统电商渠道的流量红利逐渐衰减，凭借丰富的电商运营经验拓展广阔的海外市场将成为企业发展的重要引擎。而独立站作为契合服装时尚品牌经营特点的跨境电商模式，便于企业集中营销资源进行品牌打造、汇集流量进行用户精细化运营。

SHEIN以敏捷供应链支撑C2M模式，以全链路的数字化运营提升品牌力。一方面，对前端大量高频上新的高性价比产品持续进行试错迭代，精准累积用户需求后组织供应链以小单快反模式实现精准排期及快速生产，女装由设计至上架销售最短仅需7天。进一步分析，支撑其产品“多快好省准”的关键在于SHEIN高效的供应链管理方式（组织结构、数字化管理、仓储物流）：小单快返的生产模式下，SHEIN选择合作中小规模工厂，拥有强供应链话语权，并利用供应链中心特殊的地理位置和IT系统高效整合供应链资源，此外，多仓联动、多物流与客管中心可以迅速配送订单、及时响应用户，实现了供应链协同。另一方面，在站外：把握各阶段的跨境电商流量红利，低成本、多渠道地获取流量；在站内，通过差异化的平台体验赢取用户心智，提高客户粘性，站内站外联动提升品牌力。

南极电商与C&A达成合作，珠联璧合有望复制类SHEIN模式。SHEIN以数字化赋能全链路管理（用户需求、供应链端订单/采购/库存管理、品牌运营）的商业模式不仅解决了服装行业库存的痛点，也为跨境电商提供了借鉴意义。南极电商正积极布局跨境电商业务，我们认为，与C&A的合作将为其积累符合国际品牌的经营管理经验和供应链体系，有望建立类SHEIN模式：(1)南极电商优势：供应链端，公司积累了庞大的工厂、供应商资源，并通过高效的数字化管理能力赋能上下游，使供应链得到高效率的配置；电商运营端，公司不仅拥有全面的电商渠道布局，并且依靠灵活、高效的运营能力在新渠道上迅速起量。(2)C&A优势：C&A既是商品品牌、也是渠道品牌，品牌知名度高且产品覆盖面广，旗下子品牌定位明确，覆盖不同目标消费群体。因此我们继续重点推荐南极电商。风险提示：流量成本上升；行业竞争加剧；国际形势变化等。