美妆护肤及商业行业新规分析2022年1月（5份）bg22101

医美美妆行业2022年度策略： 聚焦新增量-20220103-中泰证券-30页.pdf
商业贸易行业12月美妆珠宝电商数据跟踪： “双十一”虹吸效应影响，12月淘系美妆珠宝销售表现低迷-20220107-万联证券-16页.pdf
美妆及商业行业双周报：医美产业链观察，再生材料、终端与监管-20220124-中信证券-17页.pdf
美妆及商业行业双周报：风格切换，关注珠宝连锁和超市-20220110-中信证券-18页.pdf
美妆及商业行业新规分析专题：新规大年开启，如何看化妆品产业链价值重构？-20220117-中信证券-32页.pdf

2021：前高后低
拆分看，医美、美妆板块行情相同点为都呈前高后低走势，不同点为医美板块的波动性相对更大（估值水位更高）；拆分业绩估值，两板块收入呈逐季度承压，Q3起业绩增速下行+估值回调带来双杀；龙头跑赢行业：爱美客、贝泰妮、华熙、复锐表现相对优秀。

医美主线：关注龙头战略、矩阵打造；并重点关注术后修复的随行崛起。
2021全产业链加速资本化、合规化，“注射耗材”为投资核心。医美研究重点为上游再生针剂的获批与光电设备的景气；中游重点为机构扩张与新生业态；下游重点为美团新氧等互联网医美平台份额提升。我们判断：合规化背景下龙头进一步强化竞争壁垒，内生外延打造更全矩阵将为下一阶段趋势，同时需高度关注医美术后修复的崛起机会。

美妆主线：关注回归品牌、细分崛起；并重点关注功效时代的新锐品牌。

2021全产业链更趋成熟，但“品牌环节”仍为投资核心。美妆分析对象集中于国牌阵营梯队，研究重点为可见的大单品、新渠道、强监管三大趋势。我们判断：美妆行业正式步入功效时代，梯队竞争回归品牌本质而非纯流量游戏，后续需重点挖掘功效时代背景下功能护肤、彩妆等低渗透、高景气子赛道的新锐崛起机会。

12 月社零数据低迷、年初以来各地零星疫情使市场对 1 季度消费充满悲观情绪，促使高估值个股继续回调，而低估值个股亦受到担忧情绪影响出现回落。春节前后，预计各地防疫仍处从严状态，短期内美妆/医美/超市等缺少基本面亮点和催化剂，预计将呈现震荡或小幅回调状态；珠宝子板块因节日因素、黄金饰品销售良好等原因，春节前后表现或优于其他子板块。

▍本周聚焦：再生材料将成为医美填充剂领域的重要新生力量，缘于：消费者主观追新、客观需要不同产品进行组合疗法；终端新客增速放缓，需要以新产品、新概念提升老客复购和客单价；品牌端需要完善产品梯队、差异化竞争。3 款再生类产品的商品单价高、普遍给到终端 75%左右的毛利率，有望 3 年内快速放量。2021 年医美终端成都样本：机构数量稳中有降，直客医美龙头表现良好，渠道医美、小型医美承压甚至退出；全国整形类业务收入普遍降20%~30%；龙头重医疗属性、标准化、连锁化提升市场份额。行业监管：重在防范风险和引领正确价值观，而非类教培管理；未来多部门联合执法、注册证持续增多背景下预计适应症从严、医美广告监管等将进一步增强；对新材料新产品持积极开放态度，但安全标准或更高，造假惩处力度或更大。

▍行情回顾：2022/1/17-1/21，中信证券美妆/医美/珠宝连锁/超市板块分别-4.0%/-7.1%/-3.2%/-5.8%（算术平均加权）。截至 2022/1/21，根据中信证券分类，各板块未来 12 个月预测 PE 中值分别为：超市板块 31x、医美板块 30x、美妆板块 25x、珠宝连锁板块 12x；根据中信证券研究部美妆&商业组的盈利预测，2022 年各重点公司的动态 PE 为：贝泰妮 60x，华熙生物 65x，珀莱雅 48x，科思股份 25x；周大生 12.5x；周大福 20.4x。

▍重点新闻及公告：小红书开启第三轮虚假种草治理，公示了新一批封禁品牌名单，同时以虚假推广提告 4 家通告平台和 MCN 机构；因公司战略转型需要，鲁商发展董事长/法定代表人变更为贾庆文先生；国家药监局发布 YY/T 1849-2022《重组胶原蛋白》行业标准，规定了重组胶原蛋白的质量控制要求、检测指标及其检测方法等；四环医药旗下渼颜空间与蓝晶微生物签署协定，成立合资公司，共同开发包括 PHA 微球及基于生物制造的再生医学材料。

2020 年以来化妆品行业新规密集推出，2022 年大量法规进入具体实施阶段，未来新规的相继落地和持续实施将推动化妆品产业链价值重构。综合分析新规影响，我们提出三条投资主线：①研发实力较强的品牌龙头预计将有更大竞争优势；②化妆品原料龙头企业预计将最为受益；③关注 ODM 企业的调整及 OEM企业市占率预计将提升。

▍2020 年以来，化妆品行业相关法规发生较大调整，2021 年 5 月 1 日部分配套法规已启动实施，逾半年以来，行业已体现显著变化；2022 年，大量新规进入具体实施阶段，预计未来新规的相继落地和持续实施将对行业产生持续深远的影响。

▍化妆品注册备案：权责统一是核心，产业链价值分配面临调整。①区分特殊化妆品和普通化妆品，加强对特妆产品监管；②全球首创要求提交化妆品完整产品配方表，严格监管、保障细节；③备案责任和配方权由分离到统一，将导致部分利益关系的重新分配：原法规体系下，化妆品的配方权和备案责任分离，即进行备案的一方不一定实质拥有核心配方；但新规体系下，化妆品注册人（备案人）必须获取配方表，才能完成备案，预计将使备案责任和配方权实际统一；法规的变化对现存的品牌方和代工厂的委托关系产生冲击，预计将形成利益的重新分配。

▍原料注册备案：打开新原料大门，原料“身份证”实现一码溯源。①分类管理，打开新原料大门：将化妆品原料分为新原料与已使用原料，首次根据风险程度高低对新原料实施注册或备案管理；鼓励和支持运用现代科学技术研究开发新原料，促进相关公司进行新原料的研究、制备和生产。②“唯一性”原料报送码，实现一码溯源：自 2022 年 1 月 1 日起，特妆产品开始实施；自 2023 年 1 月 1日起，全部产品开始实施；预计将会强化原料生产商和品牌商的合作关系，头部原料企业将大幅受益。

▍生产经营管理：活动可追溯，硬件设门槛，以“质量安全负责人”为核心设立追责体系。①《化妆品生产经营监督管理办法》已于 2022 年 1 月 1 日起施行，要求企业建立并执行留样管理制度，建立并执行记录管理制度和追溯管理制度，实现全部活动可追溯。②对工厂各项硬件指标列出了具体规定，设立了进入门槛。③以“质量安全负责人” 为核心设立追责体系，新规实施后，2021 年 5 月 13日，中国首例处罚质量安全负责人案例落地，并且追责到人。

▍功效宣称：须有科学依据证明，测评费用及时间成本增加。①《化妆品功效宣称评价规范》（以下称《规范》），自 2021 年 5 月 1 日起施行，要求对化妆品的功效宣称进行评价，并在国家药监局指定的专门网站上传产品功效宣称依据的摘要；②功效测评要求显著提升了新品的费用成本和时间成本，新品试错成本大幅提升。

▍产业链价值重构，原料端龙头预计将最为受益。①品牌端：产品出新降速，研发重要性空前提升，研发实力较强的企业将具有更大的胜率。②原料端：头部原料企业最为受益，品牌方与原料方或将趋向于直接对接、链条缩短，原料端企业有望沿产业链延伸向配方设计环节，原料端企业预计将迎来重要发展机遇。③生产端：ODM 模式面临挑战、部分存量合作关系需重新谈判，核心资源稀缺预计将推动 OEM 企业加速头部集中。