轻工制造行业报告2022年1月（7份）bg22121

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轻工制造行业2022年度策略：否极泰来，把握盈利拐点vs格局演绎-20220102-浙商证券-56页.pdf
轻工制造行业专题：2021M12个护家具阿里电商跟踪报告-20220112-东吴证券-26页.pdf
轻工制造行业专题：电子烟，各环节市场规模及长期空间假设测算-20220106-华安证券-34页.pdf
轻工制造行业：新型烟草行业蓄势待发，产业链上下游坐拥发展红利-20220104-东吴证券-53页.pdf
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轻工行业板块出口专题：中国制造乘风出海，聚焦优质成长企业-20211231-西南证券-88页.pdf

 截至 2021 年 12 月 27 日，轻工制造行业存量 23 支公募可转债，存量规模 152.48亿元。其中，AA+级转债 4 支，AA 级转债 7 支，AA-级转债 6 支，A+级转债 6支；债券余额大于 5 亿的转债 13 支，债券余额小于 5 亿的转债 10 支;平均转股溢价率 42.95%，平均纯债溢价率 50.60%，其中，包装印刷行业转债平均转股溢价率 18.88%，造纸行业转债平均转股溢价率 18.02%，家居行业转债平均转股溢价率 60.11%，其他轻工转债平均转股溢价率 163.87%。

 造纸领域转债建议关注太阳转债、鹤 21 转债。截至 2021 年 12 月 27 日，太阳转债平底溢价率 29.2%，属于偏股型转债，转债价格 103.05 元，转股溢价率 20.78%，纯债溢价率 56.05%，太阳转债已满足赎回条款，密切关注公司是否赎回。太阳纸业是国内重要的综合性纸、浆产品供应商，拥有设于山东、广西、老挝的三大生产基地，其“林浆纸一体化”业务模式能有效抵御纸浆价格的周期性变化，公司首创多项世界性的科创环保技术，随着“禁废令”、“限塑令”等管控政策的落地，该公司有望在众企业中脱颖而出。鹤 21 转债平底溢价率 8.32%，属于平衡型转债，转债价格 136.2 元，转股溢价率 37.57%，纯债溢价率 49.02%。仙鹤股份是国内大型高性能纸基功能材料研发和生产企业，为行业龙头公司，公司涉及六大系列60 余个品种，是我国产品种类最多、布局最广的高新能纸基功能材料生产企业之一。截至 2021 年 6 月末，其主要产品之中，烟草行业配套用纸、热敏纸、低定量出版印刷材料市占率分别为 45%/25%/90%。同时公司“林浆纸用一体化”项目也即将成型，未来有望实现全产业链的独立传送。

 包装印刷领域包括纸包装、金属包装两个细分领域。其中，纸包装领域转债建议关注特纸转债，金属包装领域转债建议关注奥瑞转债。特纸转债已于 12 月 30 日上市，债券余额 6.7 亿元，转债评级 AA。五洲特纸为国内大型特种纸研发和生产企业之一，公司已成为国内规模居前的食品包装纸生产企业和国内最大的格拉辛纸和描图纸生产企业。截至 2021 年 Q2，公司已建成 7 条原纸生产线，产能近 85万吨，食品包装纸产能 28 万吨，格拉辛纸产能 21 万吨。公司子公司江西五星 110万吨机制纸项目、30 万吨特种文化纸项目以及 50 万吨食品包装纸募投项目持续推进，预计在 2022 年集中释放产能，未来公司营收规模有望持续增长。截至 2021年 12 月 27 日，奥瑞转债平底溢价率 48.13%，属偏股型，收盘价 167.66 元，高于包装印刷行业转债平均价位 136.43 元，转股溢价率 12.11%，纯债溢价率66.07%。奥瑞金公司奶粉罐业务持续拓展，飞鹤、君乐宝等奶粉品牌为公司主要服务对象，奶粉罐为公司未来重点发展业务，金属包装产品营收有望持续增长。其次，公司在全球制罐企业峰会荣获“三片食品罐铜奖”，数码浮雕罐荣获“装饰&印刷品质银奖”，金属包装技术领先且与国内青岛啤酒、健力宝、香飘飘、元气森林等知名企业达成战略合作，创新产品有望开拓市场份额。

 出口行业中优质细分赛道成长性优越，渗透率提升空间较高。疫情后新消费趋势涌现，细分赛道呈现高成长性，如户外用品、人造草坪、智能家居等行业，赛道小而新，消费升级逻辑顺畅，有望逐渐取代传统产品，渗透率较快提升。除了疫情后消费习惯改变带来短期需求释放，中长期来看产品认知度提升，市场规模有望步入加速上升期，需求增长可持续。

“隐形冠军”供应链及研发实力突出，竞争壁垒高筑。从行业格局上，出口行业的生产职能主要集中在国内，优质供应商稀缺，格局稳定。客户对供应商的审核壁垒较高，优质供应商可与大客户实现深度绑定，订单稳定增长，抗风险能力强。公司层面来看，在出口成长赛道中不乏高市占率龙头，凭借突出的供应链管理能力、领先的设计研发技术，已经与下游龙头客户建立深度合作，竞争壁垒较高，利润空间可观，部分企业净利率达到20-30%的较高水平，突破传统代工企业的盈利天花板。

 短期压制因素有望缓解，盈利能力反弹空间较大。2021年出口企业受到原材料涨价、海运费价格高企、人民币汇率升值等多重外部因素制约，盈利能力达到历史低点。目前各项原材料价格有不同程度缓解，海运费进入盘整阶段，预计今年原材料上涨较多、货值较低的企业，成本和终端价格波动更大，年底对下游客户议价力更强，需求反弹空间和业绩弹性更充分。