中国供应链物流服务创新科技报告2022年2月（11份）bg22004

2021冷链物流政策盘点分析-39页.pdf
2021年供应链&物流行业投融资分析报告-罗戈网-2021.12-58页.pdf
HSBC-中国航空货运及物流行业-中国快递：由于监管收紧和产品结构升级，交货价格上涨-2022.2.17-25页.pdf
交通运输行业2022年1月行业动态报告：动态把握出行板块困境反转机遇，看好稳增长下仓储物流自动化升级机会-20220215-银河证券-41页.pdf
快递行业专题报告：1月行业单价环比+0.75元，量价有望持续超预期-20220222-浙商证券-18页.pdf
快递行业专题报告：以史鉴今，从UPS、FedEx看中国快递行业并购发展趋势-20220209-招商证券-27页.pdf
物流和出行服务行业从春运数据看出行板块配置机会：短期承压，但曙光已现-20220209-中信证券-23页.pdf
物流和出行服务行业机场复兴新起点系列之一：挖掘流量变现的第二成长曲线-20220208-中信证券-39页.pdf
物流行业深度研究报告：大物流时代系列研究（九），顺丰、安能、德邦，万亿快运市场的“三国杀”-20220206-华创证券-76页.pdf
物流行业电商快递分歧点深度分析：量有增长、价有上行、成本有降，业绩将超预期修复-20220217-浙商证券-17页.pdf
罗戈研究-2022中国供应链物流创新科技报告-328页.pdf

如何看待零担快运这门生意？
1）我国万亿规模市场正处变革机遇期。其一制造业企业集中度提升有望带动货运需求集中；其二制造商追求及时生产及柔性供应链体系，C2M 以及订单碎片化的趋势将驱动整车运输零担化；其三全渠道分销环境变革以及 B2C 线上大件物品消费渗透率提升推动大件包裹细分市场发展。这些要求零担企业适配：全国网络、重货+服务、拼载+科技。美国经验看快运市场有望通过整合实现集中度提升，其市场 CR10 占据 7 成以上份额，而我国 CR10 不到 5%。2）国际比较看，快运业务可以实现相对可观的利润率水平。近 5 年统领货运 ODFL 平均净利率达到 14.1%（21 年高达 20%），SAIA 平均净利率达到 6.1%，而我国快运企业货量规模可观但利润水平差距较大，德邦股份平均净利率为 2.3%。分拆来看，成本端：我国企业具备人工红利基础，但人均效能存在进一步提升空间；收入端：产业结构升级有望带动服务分层及收费水平提升，我国零担企业定价仅为美国 4-7 成。
 顺丰、安能、德邦，万亿快运市场的“三国杀”。

 德邦：直营模式代表，历经战略转型。1）直营零担货运龙头，探索转型遇瓶颈。公司 04 年首创“卡车航班”业务，凭借“空运速度、汽运价格”的显著优势，迅速占领中高端市场。2013 年转型期进行重要战略选择，其一是产品结构上，重点突出大件快递；其二是业务模式上采用合伙人作为直营补充。2）创新与软实力奠定德邦在行业高速发展期脱颖而出，但外部竞争环境变化叠加定位失焦与内部调整也导致公司遇到困境。其中，大件快递业务竞争激烈，拖累整体利润；而传统零担业务面临新的竞争环境，包括新的竞争对手强势登场，公司偏保守的竞争策略导致业务量增速明显跑输对手。
 安能物流：开零担行业加盟模式先河，及时战略调整实现行业领先。1）2010年成立，是货运合作商模式（加盟模式）下的零担货运企业，公司率先将加盟模式引入零担快运行业，实现快速扩张。其成为头部企业得益于其创始团队精准的战略眼光、稳定优秀的管理体系及资本市场融资的助力。2）及时战略调整实现行业领先。公司亦踏入过弯路，即在 16 年进入快递市场，后于 19年及时止损，回归主业，主动调整价格策略发起攻势，以产品分层精准定位，实现领先。2020 年毛利 10.5 亿，净利 2.18 亿元，调整后净利达到 6.5 亿，净利率 9%。

 顺丰快运：双网运营的探索者，收入规模行业领先。

1）后起之秀，收入及货量规模行业领先。2020 年直营+加盟快运网络的累计货量已经突破千万吨，位居行业领先，收入规模行业第一。

2）“直营+加盟”双网运营的探索者：融通发展是基石。其一是快运网络中直营网与加盟网的有效通融：场站融通，线路拉直可以降低成本；货物结构搭配可有效提升车辆配载；收派融通。其二是快运网络与快递网络的有效融通：成本协同，客户资源协同，网络资源复用。
3）顺丰快运之于顺丰大网：生态价值。综合物流服务拼图的重要板块，多品类全流程服务能够显著提升客户黏性并降低客户供应链成本。

4）盈利状况：能否实现有效突围？2020 年毛利为亏损 1.3 亿，净利为亏损 9.1 亿，毛利率-0.6%，净利率为-4.1%。21H1 快运分部毛利已转正，净利亏损率有所收窄。我们预计快运业务后续或更为重视盈利质量，预计 2022 年将实现显著减亏。
 投资建议：
1）市值与估值：美国零担龙头 ODFL 市值达到 373 亿美元（截至2022/2/2），约 2400 亿人民币，对应 2021 年 7 倍 PS，36 倍 PE；德邦对应 2020年 21 倍 PE，安能则对应 2020 年调整后 11 倍 PE。2）投资建议：参考海外经验，快运这门生意实质上可以实现一定的净利率水平，我国存在的差距存在可弥补可能，具备全网运营、品质经营、灵活运行、科技支撑、文化赋能的公司有望享受行业变革红利。弹性看：对于 1000 万吨年货量，若每公斤提升 1 分钱，即可带来约 1 亿元利润贡献。我们认为顺丰快运业务值得重点关注；建议关注上市不久的安能物流。

核心观点：

春运客流恢复低于预期，但对比去年月度出行数据，补偿性需求快速恢复的曙光或现，同时全球病毒致死率降低或为国际线松动提供可能。春运后期民航国内需求大概率将复制 2021Q2 需求快速反弹的趋势，新一轮由供需主导的航空周期或将启动，未来两年三大航净利率有望升至 5%~10%的周期高点，继续推荐中国国航、南方航空等，同时建议关注华夏航空基本面的修复。新冠病毒致死率从 2021 年初约 2%降至目前 0.3%左右，近期主要欧洲国家边境政策进一步松动，我们认为死亡率的降低为防疫政策转向提供可能，叠加疫苗普及和特效药的加持，国际线或 2022 年迎来松动，机场作为交通基础设施最优赛道有望迎来价值回归。继续推荐国际旅客占比高、免税经营更为灵活的上海机场，关注产能空间持续打开，商业消费有望迎高成长的白云机场及估值处历史底部北京首都机场。京沪高铁需求有望逐季改善，后疫情时代协同及票价弹性渐显，建议及时布局估值颇具吸引力的高铁黄金线路。

核心观点：

机场作为交运物流最优质的基础设施赛道，具备天然垄断、筛选优质客群、封闭消费场景等渠道优势。2020 年中国个奢市场逆势大增 42%，疫情加速奢侈品牌布局国内机场，我们预计 2025 年奢侈品和免税销售额将达 750~800 亿元，对应 2019~25 年 CAGR 为 16%~18%。对标韩国仁川机场，机场渠道成为奢侈品消费必争之地，入驻带来客单价提升、随销售额增长机场议价权或增强，国内机场引入有税奢侈品仍处初期，随一线机场产能投放、品牌商或加速向机场渠道倾斜，开启流量变现的第二成长曲线。以虹桥为例，高奢入驻或驱动净利润增长 12%~14%，叠加 2025 年上海机场或将实现免税销售额 500 亿元的预期、不考虑资产整合预计对应整体净利润 70~75 亿，贴现至 2022 年对应目标价 72 元，强烈建议关注。