股权投资市场发展研究报告股权融资激励2021年1月（3份）bg30041

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股权激励概览

股权激励作为一项长期市场化的奖励机制，对于上市企业充分调动人才积极性、促进企业资产保值增值、推动企业发展有重要作用。股权激励主要是通过附加条件给予员工一定公司股权或期权等，让其更为积极的参与公司运营、决策，让员工形成主人翁意识，发挥主观能动性，以提升企业综合效益。

中国现代股权制度的探索以 1992 年国家经济体制改革委员会颁布《股份有限公司规范意见》为起点。2005 年年底国务院首次颁布《上市公司股权激励管理办法（试行）》，从股权激励制度的激励对象、计划要素、实施程序和信息披露进行系统性的规范和指导，并于 2006 年 1 月 1 日正式实施，标志着股权激励开始进行实质性、系统性的探索。在 14年的时间内，《股权激励有关事项备忘录 1 号、2 号、3 号》、《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》、《上市公司股权激励管理办法》、《中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引》等多个政策文件先后发布，不仅在对象范围、考核体系、管理办法、实施程序、信息披露等各个方面进行不断细化和规范，同时积极引导包括民营企业、国有企业等多种所有制上市公司实施股权激励计划。

自 2006 年至 2020 年，共有 2547 家上市公司发布了 3904 份股权激励方案，更有 764 家上市公司公布了 2 期及以上的股权激励方案。截至 2020 年底，1819 家 A 股上市公司发布过（包括停止实施）股权激励计划，1624 家 A 股上市公司正在实施股权激励，占所有A 股上市公司总数的近 40%的企业已实施股权激励。

股权激励政策梳理4 A 股股权激励现状及发展趋势

1) 在中国结构转型持续深化、资本市场基础制度不断完善的背景下，股权激励整体呈现上升趋势。

在国家积极推动上市公司探索股权激励的背景下，上市公司实施股权激励计划的数量整体呈现上升趋势，尤其是在 2016 年 1 月实行《上市公司股权激励管理办法》后，实施股权激励的上市公司数量明显提升。

根据万得统计，2006 年 1 月 1 日至 2020 年 12 月 29 日，共有 1819 家 A 股上市公司发布了 3176 个股权激励计划（不含未通过的方案），其中 59%的方案是在 2016 年 7月《上市公司股权激励管理办法》之后发布。2017 年股权激励计划出现爆发式增长，397 家企业发布 448 份股权激励计划，达到 2016 年的 1.6 倍。2019 年股权激励公告数量出现回落，我们认为可能受到内外部环境以及新上市公司数量相对下降等因素的影响。2020 年共 434 家上市企业发布 494 份股权激励计划，创历史新高。

2) 实行股权激励的上市企业以民营企业为主。

按企业属性来看，自 2010 年以来，民营企业发布的股权激励占比平均达到 75%。另外，国有企业占比平均为 12%，公众企业和外资企业的占比平均为 8%和 4%。

2019 年国企股权激励项目占比有所提升。

2019 年以前，央企施行股权激励在全市场的占比相对较低。在 2018 年 A 股新增的股权激励项目中，国企占比仅为 11%，央企不及 4%。在国企改革的背景下，国资委分别于 2019 年 10 月发布《关于进一步做好中央企业控股上市公司股权激励工作有关事项的通知》，2020 年 5 月出台《中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引》，推进完善央企控股上市公司建立健全长效激励约束机制。在此背景下，2019 年实施股权激励项目的国企占比达到 16%，其中央企比例提升至 8%。

3) 从所属板块来看，此前披露股权激励计划最多的是沪深主板。

根据 2019 年数据，发布股权激励的企业中，沪深主板上市公司达到 41%，其中深交所占 71%，上交所占29%。其次为创业板、中小板和科创板，比例分别为 34%，23%和 3%。

2020 年创业板实施股权激励的上市公司数量反超主板。

2020 年 6 月，深交所修订《创业板股票上市规则》，扩大了激励对象范围、增加激励手段、放宽了限制性股票授予价格，同时提升股权激励占总股本的比例。受益于创业板改革，2020 年共有 145家创业板公司新发布 167 个股权激励计划，数量超过主板。

2020 年共有 60 家科创板企业启动股权激励。2019 年 6 日，证监会发布的《上海证券交易科创板股票上市规则》，突破了 A 股股权激励规定的多项限制，提升了科创板上市公司实施股权激励的积极性。

4) 新经济板块实施股权激励的企业占比相对较高。

从行业分布来看，信息技术、工业、可选消费和材料板块的上市公司实施股权激励的项目相对较多，而电信服务、金融、能源、公共事业板块相对较少。

新经济板块中实施股权激励的上市公司整体呈现上升趋势，2020 年达到 220 家，其占比也从 2010 年的 54%上升到 2020 年 62%。我们认为主要受益于新经济公司上市数量占比的相对提升以及企业发展和资本市场制度建设层面的差异化影响。

5) 限制性股票是主要的股权激励方式。

根据《上市公司股权激励管理办法》规定，限制性股票与股票期权是我国上市公司实施股权激励的两种主要形式。2013 年以前，通过股票期权实行股权激励的 A 股上市公司项目占比相对较高，例如在 2009 年有86%的股权激励项目是期权形式。而自 2013 年开始，企业多以限制性股票的方式进行激励，近 5 年来平均占比达到 72%。这一比例的转变也不难理解，从两者的权利义务角度来看，股票期权存在权利义务的不对称性，如果股票下跌或期权计划预设的业绩指标未能实现，激励对象可以选择放弃行权，对激励对象不会造成资金损失，不具有惩罚性；而限制股票在权利义务和奖惩方面都更具有对称性，激励对象在满足授予条件的情况下获得股票后，股票价格的涨跌都会影响激励对象的潜在可得利益，因此具有更好的激励作用，近年来的应用也更加普遍。

6) 近年股权激励工具组合的使用率有所上升。

从 2019 年上市公司披露的实施股权激励计划的公告来看，17%的公司同时实施了限制性股票、股权期权或股票增值权之中的两至三种激励计划，比 2018 年上升 3 个百分点。

7) 股权激励坚持中长期考核机制。

自 2011 年至今，上市公司股权激励方案有效期为 4年至 5 年的比重最大，占方案总数的 80%-95%。4 至 5 年方案有效期对应 3 至 4 年的业绩考核周期，说明上市公司看重“中长期”激励效果。激励周期过短易造成激励对象引起急功近利的短期行为，不利于公司的可持续发展；而激励周期过长，比如达到 10 年以上，也容易因为激励对象个人对未来职业发展不确定性以及公司经营战略不确定性而导致与激励目标脱节。

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