投资银行业与经纪业行业财富管理产业链跟踪资产管理2021年1月（3份）bg30039

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ETF 发展情况概述
在全球金融创新发展的大背景下，交易所交易基金（Exchange-Traded Funds，ETF）应运而生，现已成为一种颇受投资者青睐的指数化投资工具。
ETF 是建立在开放式基金和单位信托基础上的一种创新产品，加拿大多伦多证券交易所于 1989 年发行的 TIPS 35 是 ETF 的雏形。随后美国证券交易所参考 TIPS 的架构，发行了以标准普尔股价指数 S&P500 为跟踪标的的 SPDR（标准普尔存托凭证）。自此之后，类似的 ETF 产品便层出不穷，逐渐进入快速发展阶段，近几年全球 ETF 规模更是呈现爆发式增长，已成为国际金融市场中最重要的投资产品之一。
ETF 在全球市场上占有越来越大的权重，但其在全球各大市场上的发展状况各不相同：欧美 ETF 市场最为繁荣。目前 ETF 占美国全部股票交易近一半。道富银行(StateStreet)旗下的世界最大的 SPDR S&P 500 ETF 在 2020 年最大日成交量达 2.5671 亿。
对于香港市场而言，近几年香港 ETF 整体规模没有很大变化，最为主流的仍然是传统的实物资产 ETF。同时 ETF 之间的个体差异较大，港交所上市的前 10 大 ETF 占全部ETF 基金规模的 71.14%。
台湾 ETF 市场近几年规模未发生很大变化，但是杠反 ETF 由于成功的 ETF 做市机制，成交量在台湾 ETF 市场上占据半壁江山，这也带动了杠反 ETF 的规模大幅增加。
中国大陆 ETF 市场规模近些年有了长足的发展，特别是货币型 ETF 呈现爆发式增长。但是 ETF 相对基金整体的市占率并没有很大提高。

ETF 做市业务全解析:全球与中国对比资产管理扬帆起航系列报告

 研究背景：

在全球金融创新发展的大背景下，交易所交易基金 ETF 应运而生,在全球市场上占有越来越大的权重。ETF 做市商的存在可以有效提高 ETF 流动性、减少价格风险、增加 ETF 产品规模，但市场对 ETF做市业务知之甚少。近年来我国 ETF 做市业务已有了长足的发展，但盈利来源单一、做市对冲工具稀缺仍是制约我国 ETF 做市商发展的主要障碍。

 ETF 做市评价体系：

为了有效评价做市商的绩效，各大交易所根据自身市场的不同情况制定了不同的指标体系，尽管每个交易所的评价指标构成不同，但是开盘集合竞价、收盘集合竞价这两个特殊交易时段的报价行为，如报价量、价差、参与率等均是考核做市商行为的关键指标。

 ETF 做市商盈利机制：

在全球范围内，各大市场 ETF 做市商的盈利方式主要依靠报价价差收入、ETF 折溢价价差套利收入及各大交易所的税收返还和激励收入。但是各个市场主要盈利来源各不相同。美国、欧洲等主要的 ETF 做市盈利来源于双边报价的价差收入;台湾市场的 ETF 做市盈利来源主要是 ETF 一二级市场价差收入；而我国 ETF 做市商因无法通过 ETF 一二级市场价差及双边报价获利，主要收入来源是基金公司的返佣。

 我国交易市场 ETF 做市商现状：

我国 ETF 做市商受限于交易速度与对冲工具缺失，无法依靠 ETF 做市报价获得稳定的收益，同时由于国内近两年股指期货的长期贴水行情，ETF 做市商甚至处于亏损状态；此外由于国内 ETF 做市商对于一级市场申赎并没有垄断权甚至没有优先权，ETF 做市商也无法通过一二级市场价差获利，反而可能被 ETF 折溢价套利者套利。这些因素导致 ETF 做市商并没有足够的动力积极做市，根据上交所公布的 2019 年度基金流动性服务商评级情况公告显示，12 家主做市商中，评级在 A 以上的合格 ETF 做市商只有 5 家，真实履行做市义务的服务商仅占少数。

 我国 ETF 做市商评价标准的不足：

我国 ETF 做市商的评价标准存在不足，一定程度上抑制了 ETF 做市商做市的动力：1.没有设置专项指标评价流动性服务商想应阔价差情况；2.评价指标没有区分对待流动性提供部分和消耗部分，这样不利于鼓励 ETF 做市商主动挂单 3.评价指标没有区分 ETF 做市产品的流动性情况，不能鼓励做市商为流动性差的产品做市。