从Peloton_Interactive的发展看智能体育健身的产业逻辑2021年1月（2份）bg21101

全市场科技产业策略报告第九十五期：从Peloton_Interactive的发展看智能健身的产业逻辑-20210126-安信证券-31页.pdf
纺织服装行业：从企业研发和中美体育教育差异探讨运动行业-20210119-海通证券-35页.pdf

■写在前面：自2020年3月起，美股智能健身公司Peloton Interactive（PTON.O）的股价从最低 17 美元一路上涨，截至 2021 年 1 月已高涨近 10 倍，表现大幅好于同期市场。2020 年 3 月开始，美国传统健身房受疫情影响陆续关闭，专注居家健身的 Peloton 则迎来了业绩和股价的水涨船高。健身习惯作为用户健康水平的刻画维度之一，可联动互联网医疗产业链中的多个环节。随着互联网产业的发展，智能化逐渐成为健身行业的最新发展趋势，该领域的全球龙头公司 Peloton 如何构建商业模式？2020 财年有何业务与业绩上的新突破？国内智能健身行业的未来发展前景如何？我们将对这三个问题进行解读。

■最新情况：Peloton Interactive 在 FY2020 持续高速发展：①业绩表现：呈现高增长、高活跃、高留存特点。FY2021Q1 用户总数突破 360 万，同增 125%；设备月均使用频率达 20.7 次，同增 77%；互联健身订阅用户 12 个月留存率高达 92%。FY2021Q1 营业收入 7.58 亿美元，同增 2.3 倍；净利润 6930 万美元，成功实现扭亏为盈。②业务变化：产品方面更新升级两款智能健身设备，推出轻量级 TREAD 适配更多家庭市场，推出基础/交互功能全面升级的BIKE+/TREAD+提升用户体验。内容方面丰富完善课程体系和音乐曲库，上线全新课程 Dance Cardio 回应用户需求，仅 6 个月创造 90 万次运动量；引入大牌音乐作品提升课堂沉浸感，Artist 系列课程已累积 500 万运动次数。渠道方面与 Android TV，Apple TV 和 Roku 等电视流媒体平台建立合作关系，以更多元化的方式触达客户。

■商业模式：构建健身生态体系，打造垂直整合平台：①生态体系：围绕健身需求，实现硬件、软件与媒体内容的无缝衔接。硬件方面深耕产品质量，四款智能健身设备均安装内臵立体声扬声器的高清触摸屏，可实现众多交互功能，为客户提供优质体验，FY2021Q1 实现营收 6.01 亿美元，同比增长274%；软件方面提供适配手机，电视和网络浏览器等多终端设备的 PelotonDigital，AppStore 评分高达 4.9；媒体方面提供覆盖 10 大运动类型的数千门高质量健身课程，FY2021Q1 实现互联健身总订阅数 133 万，同比增长 137%；营业收入 1.57 亿美元，同比增长 133%。②垂直平台：整合生产、零售和配送，为用户提供一流的端到端体验，生产方面投资建设自有工厂和质量实验室，把控健身设备的生产品质；零售方面拥有直面用户的线上官方商店、线下体验店和商业投放等多渠道销售平台，线上线下相结合进行品牌推广。配送方面采用自营方式，免费送货上门、组装产品并讲解使用方法，提高服务水平。计划 FY2021 覆盖 95%的美国人口，并能在 24-48 小时内提供服务。

■国内启示：国民健康意识增强：人均可支配收入 2020 年达 3.22 万元，九成以上人群认为“身体健康”在各类生活态度中最为重要，国民健康意识随经济发展与收入水平的提高显著提升。健身模式走向智能化：互联网推动 2.0时代中教练和私教老师指导的精细化、专业化健身走向数字化、智能化、多元化的 3.0 时代。Keep 发展前景广阔：2020 年下半年，国内智能健身龙头企业 Keep 推出了与智能硬件打通的线上直播业务，反响良好。同样专注智能居家健身并采用“软硬件产品+内容”商业模式的 Keep 于 2021 年 1 月获 3.6亿美元 F 轮融资，展现了资本市场对于智能健身行业的一定认可。

从运动服饰研发壁垒和中美体育教育差异两方面研究国内外运动服饰企业的发展潜力和空间。

分品类看，运动鞋研发壁垒和复杂程度远高于服装，而鞋类研发的主要意义在于增强运动表现、减少受伤概率，提升穿着舒适度，2019年肯尼亚选手布里吉德·科吉穿着Nike NEXT%跑鞋打破了尘封16年的女子马拉松世界纪录并夺冠，2020年10月17日，在世界半程马拉松锦标赛上，肯尼亚选手佩雷斯·杰普契奇尔穿Adidas Adios Pro打破了女子半程马拉松世界纪录，2015-16赛季，篮球运动员库里穿着Under Armour的Curry2以单季400+三分球获得NBA常规赛MVP。这是研发和运动能力的结合，也为其在大众市场树立品牌形象和地位提供重要支撑。

我们认为企业研发实力的积累主要来自内部实验室建立和外部资源合作，前者包含核心技术专利，专业背景人士，庞大前端消费者、行业运动员数据积累，后者则包括顶尖原材料开发企业，一流运动员合作、高校和软件开发企业合作。