碳中和背景下中国煤炭行业2022年深度研究报告2022年2月（7份）bg22018

“碳”路者-中国煤炭行业–循序渐进，破旧立新-7页.pdf
亚太地区煤炭逐步淘汰与能源转型途径-82页.pdf
煤炭开采行业：我国能源、煤炭需求中长期预测（二）-20220215-信达证券-16页.pdf
煤炭行业债券专题研究报告之十二：下沉至主体的信用分析之内蒙古伊泰集团有限公司-20220208-光大证券-15页.pdf
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碳中和背景下中国煤炭行业2022年信用展望：煤炭行业的信用展望为稳定。该展望体现了远东资信对煤炭行业未来12个月基本信用状况的预期-20220130-远东资信-28页.pdf
远东资信-碳中和背景下中国煤炭行业2022年信用展望-28页.pdf

2021 年，中国煤炭生产节奏前抑后扬，四季度小规模重启澳煤通关以缓和因进口格局结构性变化带来的调剂压力。惠誉博华认为，产量向晋陕蒙域内大型基地高度集中的理念与减碳路径下煤炭高效生产的发展目标不谋而合。循序渐进而非“运动式”减产是中国煤炭供给的长期趋势，处于更高政策优先级的保民生临时性增产使得供给曲线呈波动下滑走势。

系统重要性与机组质量使火电从基础电源到调峰电源的转型不会一蹴而就，动力煤消耗基本盘依然稳固；在能耗双控与地产用钢支撑预期疲弱影响下，“十四五”期间炼焦煤或先于动力煤进入需求下行通道。

监管意愿、政策设计与基本面使得 2022 年中国煤价走势“易跌难涨”，但价格中枢仍将处于高位。受益于煤价飙升与保供增产，中国煤炭开采企业 2021 年业绩预告表现亮眼，中长期合约占比高的煤炭生产商在长协新政下盈利能力与稳定性将增强，信用品质得以巩固或改善。

中国煤炭开采企业投资破旧立新，新矿开设“旧动能”受明显抑制；中小煤炭生产商聚焦环保整治与能耗双控，大型综合能源企业则可依靠高利润煤炭开采业务及高比例长协合约带来的充沛、稳定现金流探索更具远期意义的利润增长“新动能”。

 供给端产能弹性或持续减弱。煤炭行业固定资产投资持续保持较低水平，因此导致近几年新建产能保持低速。同时，“碳达峰、碳中和”背景下，煤炭行业新建产能的意愿大幅减弱，即便从当下转变心态开始新建产能，考虑 4~5 年的建设周期，增加产能周期过长。存量产能方面，2021 年受保供应政策影响，批量存量产能实现产能核增，实现了产量的“超产、非法产能合法化”。同时保供已经挖掘了部分增产潜力，已经基本达到产能极限，在新建产能并不充沛的背景下，未来存量产能释放的增量同样有限。

 稳增长下需求有望稳健释放。2021 年受经济增速恢复以及水电出力较差的影响，火电需求旺盛，但下游钢铁、建材行业受到“能耗双控”影响产量出现下滑。展望 2022 年，稳增长下地产基建投资有望好转，电力需求有望平稳增长，同时“双控”内涵从控制能耗向控制排放转变，能耗总量有适度放松，原料用能不再纳入能耗双控等政策的颁布有望增加建材、钢铁以及煤化工行业的需求弹性。

 预计 2022 年动力煤均价在 1100 元/吨左右。我们预计 2022 年煤炭市场供给缺口仍存，预计 2022 秦皇岛港动力煤平仓价均价约 1100 元/吨，2021 年均价的857 元/吨相比增长 28%，价格整体走势以季节性波动为主。

 煤炭行业盈利中枢有望抬升。2021 年煤价上涨速度非常快，上市公司售价变化慢于市场价，尤其是十月价格暴涨阶段，上市公司并没有像市场价一样大幅度上调价格，因此上市公司盈利增速弱于港口价格增幅。预计 2022 年首先港口价格波动幅度弱于 2021 年，同时长协基准价有望从 535 元/吨提升至 700 元/吨，且长协覆盖率也有所提高，意味着上市公司的盈利中枢有望抬升，随着盈利中枢的抬升以及盈利稳定性的增强，行业估值也有望提升。

 投资建议：建议关注两条投资主线，1）传统能源转型新能源序幕拉开，推荐明确布局方向的电投能源、兖矿能源、淮北矿业以及低资本开支，高现金流，投资能力强的中国神华、陕西煤业。2）高业绩弹性的公司，推荐山煤国际、晋控煤业。